Мировой валютный рынок

Долговая картина мира
В марте текущего года участники мирового валютного рынка получили новый интернет-сайт, подготовленный совместно ведущими международными экономическими организациями — Банком Международных Расчетов, Международным Валютным Фондом, Организацией Экономического Сотрудничества и Развития и Мировым Банком.

Разрабатываемый в течение нескольких лет статистический продукт вобрал в себя данные о характеристиках внешнего долга 54 национальных провайдеров, а также выборочные показатели по иностранным активам 175 стран.

Инициатива в подготовке комплексного информационного источника, отражающего долговую картину мира, была проявлена еще в конце 1990-х годов членами Межведомственной рабочей группы по финансовой статистике.

Интернет-сайт под названием Joint External Debt Hub (JEDH) размещен по адресу www.jedh.org и обеспечивает в настоящее время доступ к ежеквартальной долговой статистике, обновляемой на регулярной основе.

Один из вариантов практического использования нового проекта видится в аналитическом обеспечении и информационной поддержке принятия долгосрочных торговых решений на валютном рынке. Показатели долговой нагрузки служат индикатором потенциального оттока капитала из страны, что создает понижательное давление на курс национальной валюты и способствует ее обесценению.

Хроническая болезнь доллара
Именно такие перспективы стали вырисовываться в отчетах аналитических агентств в отношении будущего американской валюты. Бюджетный и торговый дефициты создали потенциальную угрозу нарастающей неспособности США обеспечить приемлемый уровень жизни населения страны и заложить основы для реального накопления капитала.

Такую ситуацию описал председатель ФРС США Бен Бернанке в письме сенатору Роберту Мендесу после выступления 16 февраля перед Банковским комитетом Сената. Он отметил, что «рост дефицита бюджета в перспективе поставит под угрозу уровень жизни в нашей стране в будущем».

За февраль 2006 года дефицит бюджета США возрос до рекордного уровня в 119,20 млрд долл., поднявшись с январского значения в 113,94 млрд долларов. За пять месяцев финансового года его уровень составил 217,52 млрд долл, тогда как за аналогичный период прошлого года бюджетный дефицит США оценивался в размере 223,42 млрд долларов. Несмотря на незначительное снижение показателя, разница бюджетных расходов и налоговых доходов продолжает нарастать и, по данным официальной статистики, находится на уровне 109,20 млрд долларов.

Разрыв в доходах и расходах бюджета США повысился за последнее время настолько, что встал вопрос о пересмотре потолка госзаимствований с нынешних 8,18 трлн долл. По словам министра финансов США Джона Сноу, произнесенным на конференции банкиров, «своевременное решение по этому вопросу является критическим в отношении заверений финансовых рынков и инвесторов в том, что целостность обязательств США не будет скомпрометирована, нельзя даже допускать такого риска».

Анализ структуры внешнего долга США, представленный в базе данных JEDH, показывает, что размер внешней задолженности расширенного правительства уже настолько высок, что превышает объем внешнего долга всего банковского сектора.

За последние девять месяцев внешний долг правительства был реструктурирован в направлении повышения долгосрочной части, которая возросла за этот период на 251,96 млрд долл. при сокращении краткосрочной составляющей всего на 65,57 млрд долларов.

Таким образом, причины беспокойства председателя ФРС США и его рекомендации к разработке программы мер по сокращению бюджетного дефицита кроются в динамике показателей долговой нагрузки США.

«Последний вздох» американской экономики
В дополнение к высокой долговой нагрузке экономика США начинает терять способность к самосохранению на верхних фазах экономического цикла. Такое заключение содержится в последнем отчете Economic Cycle Research Institute (ECRI). Прогнозируется постепенное замедление экономического роста уже в течение текущего года.

Институт исследований экономических циклов выступил с резкой критикой распространенного мнения о том, что снижение потребительских расходов, спровоцированное современными тенденциями на рынке недвижимости, будет компенсировано увеличением объема капиталовложений.

Согласно представленным в отчете данным, основным источником предрекаемого экономического спада станет промышленный сектор США, который, как считает ECRI, ныне демонстрирует «последний вздох», давая ложный сигнал в виде высоких значений производственных индексов.

Институт исследований экономических циклов пришел к такому выводу, изучив динамику ряда своих опережающих индикаторов. По результатам прошлых исследований, эти индикаторы позволяли давать точные прогнозы развития ситуации в производственном секторе, поэтому нет оснований отказываться от них.

В частности, по оценкам экспертов ECRI, снижение цен на металлы традиционно является предвестником замедления производственной активности. По словам управляющего директора ECRI Лакшмана Ашутана, «коррекция цен на металлы, судя по всему, подтверждает предыдущие сигналы цикличного замедления производственного сектора. И, таким образом, это скорее является начальной стадией снижения в цикле, а не просто «суетой».

На возможные в ближайшем будущем проблемы в экономике США указывают и представители денежно-кредитных властей. 3 марта вице-президент ФРС США Роджер Фергюсон в своем выступлении заявил, что несмотря на быстрый рост экономики США, «ей грозят системные риски, которые могут изменить траекторию и направление политики установления процентных ставок». По его мнению, основные риски состоят в том, что «цены на дома и строительство могут упасть, а цены на энергоносители столь же резко вырасти».

Призыв «переделать мир»
Решение сложных национальных проблем финансовое руководство США ищет в необходимости изменения мировых торговых потоков, ответственность за которые несут, прежде всего, экспортеры нефти. Такую позицию министерство финансов США изложило в официальном документе, который был обнародован 3 марта.

Основной причиной возникновения глобальных торговых дисбалансов был признан не только стремительный рост цен на нефть, которые утроились с начала 2002 года, но и несправедливая политика стран — экспортеров нефти, поддерживающих недопустимо низкие объемы импорта на фоне искусственного занижения курса национальных валют.

В документе особо подчеркивается потребность мировой экономики в корректировочном процессе. В нем должны принять участие как экспортеры нефти, так и развивающиеся страны Азии, США, Европа и Япония.

В качестве конкретных мер борьбы с всеобщими макроэкономическими перекосами авторы документа указали на «повышение государственных вложений в долгосрочные социальные проекты и переход к гибкому валютному режиму для увеличения покупательной способности граждан в отношении импортных товаров».

Количественные оценки проведенных расчетов показали, что из-за роста цен на нефть за период с 2002 года выплаты США за импорт нефти возросли на 148 млрд долл, при том что профицит стран Ближнего Востока повысился за этот же период на 188 млрд долларов.

«Все дороги ведут в Рим»
Как это ни удивительно, но сверхдоходы от экспорта нефти, часть которых платят США по собственному нефтяному импорту, возвращаются к ним в виде финансовых вложений на счета в банки. Такое заключение содержится в очередном квартальном отчете Банка Международных Расчетов (BIS), подводящим итоги третьего квартала прошлого года. Как указано в отчете BIS, крупные экспортеры нефти поместили на счета банков рекордные за всю историю 82 млрд долл, продолжив практику использования части своей выручки на мировых финансовых рынках, при этом основным центром вложений выступили рынки США.

По структуре распределение финансовых средств соответствовало долям стран в общем объеме нефтяного предложения на мировом рынке. Долларовая доля счетов ОПЕК в банках, сообщает BIS, практически не изменилась и составила 72%. В долларовом выражении экспортеры нефти, не входящие в Организацию стран-экспортеров нефти, такие как Норвегия, Мексика и Россия, разместили 36 млрд долл. Именно этим фактором Банк Международных Расчетов объясняет устойчиво наблюдающийся чистый отток капитала с развивающихся рынков.

Глобальный избыток сбережений
Говоря о проблеме бюджетного и торгового дефицитов как о серьезнейшей угрозе долгосрочному развитию США, Бен Бернанке одновременно с этим сформулировал причину такого положения. По его мнению, корень американских бед кроется в глобальном избытке сбережений, которые, не найдя себе места в рамках национальных границ развивающихся стран, устремляются в США и формируют условия для образования дефицитов благодаря укреплению американской валюты (текущий дефицит) и низким процентным ставкам (бюджетный дефицит).

Вице-президент Бундесбанка и кандидат на пост главного экономиста ЕЦБ Юрген Штарк видит проблему избыточности сбережений в более широком плане. Выступая в банке Kreissparkasse Muenchen-Starnberg с речью, посвященной стабильности финансового рынка, Штарк обратил внимание на стремительный рост спроса на займы и долгосрочные кредиты в Германии. В этой связи он ставит вопрос о «правильности» уровня текущих процентных ставок и приходит к выводу, что ныне мир находится на очередной волне избыточной ликвидности.

Доказательством тому служат меры по ужесточению денежно-кредитной политики, проводимые в большинстве стран мира. Март текущего года оказался одним из наиболее показательных периодов. Процентные ставки были повышены не только в США и еврозоне, но и в ряде других европейских центральных банков (Швейцария), центральных банков развивающихся стран (Россия), а также произошли сдвиги в денежно-кредитной политике Банка Японии.

Зигзаги финансового капитала
Пути движения финансового капитала в настоящее время не являются столь однонаправленными, как вытекает из вышесказанного. Одной из преобладающих тенденций последних лет стал постоянно растущий интерес международных инвесторов к активам развивающихся рынков. По данным Института Международных Финансов (IIF) в 2005 году чистый приток капитала на рынок акций развивающихся стран составил 60 млрд долл, а на рынок облигаций — более 160 млрд долл. По оценкам IIF, эта тенденция является устойчивой и есть основания полагать, что она сохранится и в 2006 году.

Количественные показатели капитальных потоков свидетельствуют, что спрос инвесторов на активы в развивающихся странах настолько высок, что не может быть объяснен лишь динамикой фундаментальных показателей. По оценкам авторов доклада BIS, в качестве причин повышенных капитальных потоков, идущих на развивающиеся финансовые рынки, выступает более высокий уровень склонности к риску международных инвесторов. Завершение периода системных финансовых кризисов, повышение инвестиционных рейтингов и политической стабильности совместно с позитивными перспективами экономического развития в совокупности делают финансовые рынки развивающихся стран вполне привлекательным объектом финансовых инвестиций.

Евро — движение по взлетной полосе
Для участников мирового валютного рынка март 2006 года начался с незначительного ослабления американской валюты, произошедшего как на европейских, так и на азиатских торгах. Общим фактором неблагоприятной курсовой динамики стала публикация слабой экономической статистики по США, которая преломила ожидания двукратного повышения процентных ставок в первой половине года. Однако последующее решение комитета по открытому рынку ФРС США о повышении целевого уровня ставки федеральных фондов до 4,75% восстановило ситуацию и оказало очередную поддержку доллару.

Рынок EUR/USD начал первый месяц весны с получения чрезвычайно позитивной информации о динамике статистических показателей еврозоны. Согласно обзору RBS/NTC Research, темпы роста производственной активности выросли в зоне обращения единой европейской валюты в феврале 2006 года до максимума 19 месяцев. Индекс менеджеров по закупкам, ожидания которого находились на уровне 54 пунктов, составил в феврале 54.5 пункта, поднявшись с январского уровня на 1 пункт.

Индексы новых заказов, занятости и производства, повысившиеся по итогам февраля, указали на наличие оснований для мартовского повышения ключевой процентной ставки еврозоны. Последнее незамедлительно нашло отражение и в отношениях ведущих аналитиков к необходимости дальнейших процентных корректировок. В частности, Хольгер Фаринкруг из UBS отмечает, что «процентные ставки больше не нужно подстраивать под Германию…, экономика не рискует впасть в рецессию и дефляцию, и поэтому обоснованными будут более нейтральные ставки».

Вопрос о нейтральном уровне процентной ставки в зоне единой европейской валюты не является столь очевидным как результаты ближайшего заседания совета управляющих ЕЦБ. К настоящему времени валютный рынок не сформировал единой позиции по поводу конечного уровня процента, к которому будет стремиться денежный регулятор. Оценки, представленные в ряде аналитических отчетов, свидетельствуют, что участники рынка используют весьма разнородную информацию для прогноза. Разброс стоимости денег для экономики еврозоны на конец года по расчетам экспертов составляет около 100 базисных пунктов и варьируется от 2.5% до 3.5%.

Нейтральность ставок оказалась особенно привлекательной на фоне снижения темпов роста потребительских цен. По данным статистического агенства Евросоюза Eurostat, в феврале основная инфляция в странах зоны евро составила 2.3%, что оказалось на 10 базисных пунктов ниже темпов инфляции предыдущего месяца.

По общему убеждению рынка, сложившегося в день заседания совета управляющих ЕЦБ, этого вполне достаточно, чтобы принять решение о повышении ставки рефинансирования до 2.5%. По словам Эрика Чейни из Morgan Stanley, «ЕЦБ уверен по поводу темпов восстановления и движущих экономику сил, и теперь он полагает, что настало время устранить чрезмерный стимулирующий фактор, вступивший в силу три года назад. Ставки все еще находятся на низком уровне и способствуют росту».

В начале месяца курс EUR/USD находился на уровне 1,1925 и, несмотря на выход положительных данных по экономике еврозоны, не смог подняться выше отметки 1,1975. Общее настроение участников рынка определялось прогнозируемым решением совета управляющих ЕЦБ, и в большей степени последующими комментариями и подсказками относительно будущей политики. Как и ожидалось, 2 марта совет управляющих повысил ставку рефинансирования на 25 базисных пунктов и установил ее на уровне 2,5%. Это была вторая за последние 5 лет корректировка refinancing tender rate, спровоцированная назревающими в еврозоне инфляционными рисками и ужесточением денежной политики в США.

Европейский Центральный Банк незамедлительно обосновал принятое решение повышением прогноза инфляции в еврозоне в 2006 и 2007 годах. Согласно последним данным, три месяца назад прогноз составлял 2,1% на 2006 год и 2,0% на 2007 год, тогда как по итогам пересмотра его среднее значение было установлено на отметке 2,2%. Последнее указывает на увеличение возможности дальнейшего роста ставки ЕЦБ и находит отражение в прогнозных обзорах крупнейших участников валютного рынка.

В частности, BNP Paribas на тот момент полагал, что после заседания 6 апреля в итоговом заявлении ЕЦБ снова упомянет необходимость сохранять бдительность, говоря о мониторинге инфляции. Такая формулировка еще более усилит ожидания того, что в мае ЕЦБ поднимет ставку до 2,75 процента годовых. Согласно позиции BNP Paribas, ЕЦБ проведет серию повышений в мае и июле, а также осуществит одну корректировку в конце текущего года.

Второе повышение процентных ставок в зоне евро за последние годы сопровождалось более внятными формулировками Жана Клода Трише относительно причин и последствий принятого решения. По его мнению, «угрозу экономике по-прежнему представляют цены на нефть и мировые дисбалансы», при этом «условия экономической экспансии в еврозоне по-прежнему присутстсвуют».

Таким образом, скрытый намек на дальнейшее ужесточение денежной политики в его словах явно присутствовал, хотя председатель ЕЦБ оставался непрозрачным и не раскрывал направления будущей политики. Впрочем, о неэффективности информационной политики ЕЦБ заявил в начале марта глава Банка Италии Марио Драги. Он отметил, что «у ЕЦБ, возможно, менее эффективная политика информирования, чем у ФРС США в период, когда ее возглавлял ушедший в отставку председатель Гринспен».

Зона нейтральности для фунта
Поток смешанной макроэкономической статистики и протокол заседания комитета по денежно-кредитной политике Банка Англии, обнародованный в последнюю неделю февраля, свидетельствовали об отсутствии согласия по поводу сокращения процентных ставок.

Экономические условия, сложившиеся в Англии в последние месяцы, в большей степени указывали на нейтральный характер текущего уровня процентных ставок и отсутствие необходимости в их изменении. Общее мнение валютного рынка, нашедшее отражение в ряде проведенных в начале марта опросов ведущих информационных агентств, выражало глубокую убежденность в сохранении ставки на мартовских заседаниях комитета по денежно-кредитной политике Банка Англии на неизменном уровне в 4,5% и ее понижении на стандартные 25 базисных пунктов не ранее конца третьего квартала текущего года.

В настоящее время свидетельств в пользу необходимости совершения процентных корректировок не обнаруживается. По итогам февраля инфляция в Англии составила 2%, что полностью соответствует целевым уровням, установленным Банком Англии в рамках проводимой таргетирующей инфляцию политики. По этой причине члены комитета по денежно-кредитной политике Банка Англии восемью голосами против одного проголосовали за то, чтобы оставить процентные ставки без изменений на уровне 4,5%.

Тающие резервы Японии
В начале месяца курс USD/JPY находился под воздействием новостной информации об изменении режима китайской валюты. В представлении трейдеров более гибкая курсовая политика Китая позволит юаню укрепиться в большей степени, чем было характерно для прошедшего с момента ревальвации юаня периода. Инвесторы стали покупать иену, ориентируясь, прежде всего, на ее тесную связь с другими валютами азиатского региона. По словам старшего валютного трейдера Daiwa Securities SMBC Мицуо Имаидзуми, «это создало стимул для тех, кто хотел купить иену для спекулятивных целей».

Тесная связь азиатских валют совместно с различными макроэкономическими позициями стран региона ЮВА и направлениями курсовой политики послужили основой для становления разнонаправленной тенденции изменений национальных валютных резервов. К началу марта текущего года валютные резервы Банка Японии, которые до сих пор являлись крупнейшими в мире, сократились до 850,058 млрд долл, тогда как резервы Китая достигли в феврале отметки 853,7 млрд.долл, а по оценкам некоторых экспертов к концу 2006 года дойдут до уровня в 1 трлн долларов.

Усиливающим понижательную динамику курса USD/JPY фактором стали не вполне согласующиеся с ожиданиями американские статистические данные. Опасения по поводу экономического роста США сдвинули не только курс иены против доллара, но и подавили активность быков на японском фондовом рынке. 1 марта фондовый рынок Японии завершил торги снижением впервые за пять последних сессий вслед за котировками экспортеров. Индекс Nikkei average потерял 1,46 процента и снизился до уровня 15964,46 пункта, тогда как более широкий индекс TOPIX опустился до отметки 1635,60 пункта, потеряв 1,49 процента.

Политический поворот иены
Помимо внешнего позитивного фактора в пользу укрепления японской иены сыграла и волна настроений относительно отказа от ультралиберальной денежно-кредитной политики Банка Японии. Как ожидалось на тот момент, Банк Японии проведет серию ужесточений денежного режима уже на следующей неделе, что существенно поддержит иену. Основанием для этого явились благоприятные для экономики Японии сдвиги в базовой инфляции, которая на протяжении последних двух месяцев 2005 года и первых месяцев 2006 года впервые за последние семь лет превысила нулевую отметку.

По официальным сообщениям Банка Японии, «политика количественного смягчения будет проводиться до тех пор, пока базовый индекс потребительских цен, не учитывающий цены на продукты питания и энергоносители, не стабилизируется выше нулевого уровня в годовом исчислении».

Несмотря на то, что базовый индекс потребительских цен в январе возрос на 0,5 процента, и как ожидается, сохранит восходящую динамику, продолжать политику количественного смягчения, по мнению экспертов, в настоящее время нецелесообразно. Об этом, в частности, высказался генеральный директор бюро экономического анализа при Правительстве Японии Сусуми Такахаси. С его точки зрения, для ужесточения денежной политики «на фоне восстановления экономики условия созданы. Я не думаю, что это отразится на экономическом развитии».

Тем не менее, на японском фондовом рынке это событие уже нашло всеобщий отклик. 3 марта фондовые торги закрылись снижением непосредственно после публикации превысивших прогнозы данных о потребительских ценах в январе 2006 года. Большинство участников рынка полагали, что статистика усиливает беспокойство по поводу возможного повышения процентных ставок и стоимости заимствований, что оказало давление, прежде всего, на компании сектора недвижимости. Кроме того, в условиях укрепления японской валюты не следует исключать падение прибыли японских экспортеров, и это обстоятельство уже было видно по котировкам акций Toyota.

Впрочем эксперты японского валютного рынка полагают, что ближайшие корректировки в денежной политике Банка Японии никак не отразятся на курсовой динамике иены. Как выразился главный валютный аналитик отдела Японии Barclays Capital Тору Умэмото, «завершение количественного смягчения вовсе не положительно для иены, и рынок, вероятно, обнаружит это в ближайшие недели, после того как уже купил иены».

Юань на пути к полной конвертируемости
В марте прошлые неоднократные высказывания США в адрес китайских денежных властей о необходимости пересмотра национальной курсовой политики наконец-то нашли поддержку. Последним таким обращением стало февральское заявление замминистра финансов США Тимоти Адамса о необходимости большей гибкости валютного режима КНР. По словам замминистра, высказанным 28 февраля, «большая гибкость — в лучших интересах Китая и станет позитивным явлением для китайской экономики».

Аргумент в пользу не только необходимости, но и целесообразности ослабления китайской курсовой политики сформулировал несколько раньше министр финансов США Джон Сноу, проведя параллель между рынками срочных и спотовых валютных операций. По его словам, «форвардный рынок демонстрирует несколько большую гибкость. Но мы не видим достаточную гибкость на спотовом рынке». Проблема работы на спотовом рынке Китая видится американским денежным властям в отсутствии реального движения валюты, препятствующего формированию справедливого курса USD/CNY.

1 марта государственная газета Shanghai Securities News поместила сообщение о переходе к конвертируемости юаня по капитальным операциям. По заявлениям высокопоставленного чиновника Государственной администрации валютного рынка КНР Цзоу Линя, «Китай планирует в краткосрочном периоде сделать юань в своей основе конвертируемым в рамках счета капитала… Правительство может ослабить контроль за инвестициями за рубежом в рамках программы Qualified Domestic Institutional Investor (QDII) и поддерживать баланс притока и оттока капиталов».

В настоящий момент юань конвертируется в рамках текущего счета, который формирует тенденцию к укреплению юаня и вызывает к жизни жаркие дискуссии о пересмотре китайской курсовой политики. На сегодняшний день Китай по-прежнему ограничивает большинство сделок капитального счета, что создает дополнительные условия для рассмотрения вопроса о регулировании курсообразования.

Переход к режиму капитальной конвертируемости не означает полной конвертируемости юаня и не предполагает автоматическое ослабление ограчений на курсовые колебания китайской валюты. Тем не менее участники мирового валютного рынка справедливо расценили действия денежных властей КНР как шаг в сторону урегулирования международных валютных споров и общей валютной либерализации. Подтверждением такой позиции послужили и слова Цзоу Линя, который заявил, что «переход к полной конвертируемости — это долгосрочная задача», тем самым дав понять, что такая задача поставлена и требует своего решения.

Внутренний валютный рынок

Долгожданное решение
В конце марта 2006 года Банк России принял решение отменить обязательную продажу валютной выручки, а с 1 мая в два раза снизить нормативы резервирования средств при осуществлении валютных операций, связанных с оттоком и притоком капитала.

Как утверждается в официальных сообщениях, решения приняты «в целях обеспечения плавного перехода российской экономики к валютному режиму, предусматривающему в соответствии с действующим законодательством осуществление с 1 января 2007 года валютных операций без ограничений, и выполнения мероприятий по достижению полной конвертируемости валюты РФ в условиях отсутствия уже в настоящее время экономических предпосылок для сохранения установленных требований о резервировании и обязательной продаже части валютной выручки».

Принятое решение, неоднократно предлагаемое в прошлом году Московской межбанковской валютной ассоциацией, никакого эффекта на валютный рынок не оказало, поскольку уже в настоящее время наблюдается систематическое превышение предложения валюты над спросом на нее, а реализация выручки проводится в пределах от 30% до 100%. В этой ситуации действие норматива обязательной продажи не имеет экономического эффекта и, в целом, на фоне устойчивого укрепления рубля представляется бессмысленным ограничением.

Антиинфляционные корректировки курсовой политики
В марте ситуация на внутреннем валютном рынке в целом следовала тенденции, сложившейся в предыдущем месяце. 1 марта курс USD/RUB продолжил падение на единой торговой сессии и межбанковском рынке под влиянием настроений и действий участников рынка FOREX, при этом, по заявлениям дилеров, прозвучавшим в тот день, Банк России препятствовал снижению курса ниже уровня 28,00 рублей за доллар. Средневзвешенный курс доллара на ЕТС расчетами «завтра» упал до отметки 28,0245 рублей за доллар с 28,1211 рубля на предыдущей сессии.

Динамика курса EUR/RUB демонстрировала противоположную направленность, реплицируя колебания евро на мировом рынке, который на тот момент находился на уровне $1,1940 по сравнению с уровнем $1,1880 предыдущего дня. Рублевая стоимость корзины, рассчитанная по средневзвешенным курсам USD/RUB и EUR/RUB, незначительно снизилась и, в целом, задержалась несколько дней на уровне около 30,20 рублей.

Плавное снижение рублевой стоимости корзины, происходящее в первой половине марта, было прервано активизацией борьбы с инфляцией, в результате которой в ориентиры курсовой политики Банка России 15 марта были внесены некоторые изменения. Рынок мгновенно отреагировал на шаги денежных властей снижением средневзвешенного курса доллара за один день более чем на 11 копеек. В оставшийся период месяца курс корзины не испытывал каких-либо значимых изменений и находился в пределах установленных Банком России колебаний.

«Воздушное» бремя избыточной ликвидности
Ценовые процессы, происходящие в последние три месяца в российской экономике, привлекли внимание не только «борцов» за низкую инфляцию, но и лиц, ответственных за финансовую стабильность. 2 марта на заседании правительства глава Минэкономразвития Герман Греф высказал опасения по поводу возможности возникновения «пузыря» на российском фондовом рынке. Страх перед циклом финансовых потрясений, который в последнее время уже неоднократно обсуждался в академических кругах, заставил МЭРТ совместно с ФСФР провести комплексный анализ ситуации на российском рынке ценных бумаг.

Признак надвигающегося финансового «взрыва» материализовался в непропорционально высоких темпах роста основного индикатора рынка акций России — индекса фондовой биржи РТС. С начала года благодаря притоку новых средств он вырос более чем на 30 процентов, в то время как в конце прошлого периода большинство участников ожидали такие темпы роста только по итогам всего 2006 года. По словам Германа Грефа, причиной столь стремительного ценового роста на фондовом рынке является приток большого объема инвестиций, а «экономика не всегда адекватно может эти деньги переварить».

Нет денег — нет проблем
В целях освобождения экономики от проблемы «переваривания» избыточных денег Банк России принял решение с 6 марта повысить ставки по депозитным операциям, проводимым в целях стерилизации денежной массы. Ставки по операциям call, tom/spot next повышены с 0,5% до 1%, а по операциям «1 week» и «spot week» с 1% до 1,5%. Как говорится в официальном сообщении Банка России, «повышение ставок осуществлено в целях снижения темпов инфляции в стране и стало возможным в результате изменения внутренних и внешних экономических условий, в том числе процентной политики ФРС США и ЕЦБ».

Аналогия между процентной политикой Банка России и денежных регуляторов развитых стран действительно прослеживается, но только в действии, а не в результате. По мнению большинства участников валютного рынка, значимого эффекта эта мера не даст, поскольку ключевые источники российской инфляции лежат в немонетарной сфере. Кроме того, депозиты являются инструментом постоянного действия денежно-кредитной политики и служат малопривлекательным активом для кредитных организаций даже при таком уровне ставок. Тем не менее, надежда на дальнейшее повышение ставок по депозитным инструментам дает основания считать, что рано или поздно эта мера заработает.

Статья поступила в редакцию 03. 04. 2006